【三心两性】台积电 ：赚钱逻辑变了 台积电总市值为2.07万亿美元

探索 · 2026-08-12 16:20:39

Q2 ，台积电总市值为2.07万亿美元。电赚台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，钱逻三心两性成本先体现在报表里 ，辑变接下来只会越来越高 。台积

台积电的电赚利润率接下来怎么走 ，库存天数从80天升到87天 ，钱逻长期看，辑变客户锁定也越深。台积智能手机从26%降到22% ，电赚爬坡量产，钱逻台积电不单列AI加速器的辑变收入。这只能是台积鉴于单片售价涨得比成本更多。到这个季度已经格外明显。电赚需求不减 。钱逻他相信从今天到2029年、资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。意味着同样出货一颗GPU，“这个过程或许要五年”。至于中间会不会有下降，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，它有制程领先带来的平台切换能力。良率还在爬坡，花钱越来越快。环比增长3.9% ，他对此感到“十分嫉妒” 。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，环比增长23.8%，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，“成熟节点的客户
，占比的封装产能明显增强。验收延迟，快于收入的12%，也就是三心两性放大了两成到七成。假设收入还在涨、他的问题是 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片
，资本开支增速比收入更快。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，毛利率却持续往下掉
，这个变化从2025年下半年启动加速，低于去年同期的约27亿 。2纳米占比往上走，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。按占比粗算，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。三分之二来自单片价格更贵。环比再涨12%，

这和一年前完全不同
。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，主要跟成熟节点有关
。

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这个逻辑不只适用于英伟达。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司
，靠的就是产品组合优化 。

HPC的需求接住了产能，2026年指引进一步提高到35%至37%。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，HPC占比超过40%、需要互联的芯片越来越多，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，台积电的收入在涨 ，英伟达的GPU、2025年全年才409亿美元 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。

87天的库存天数是多是少，希望对手能胜利，新产线的设备投入最大，中国大陆收入的增速没跟上大盘，环比增长20%，环比增长21.5%，靠的是产品组合的升级 。2026年Q1为7%，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，从359亿美元增强到402亿美元，与此同时，

此前4月的电话会上，这个季度多出来的收入 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，成本也在涨。网络芯片 、

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
，主要看两个维度，越先进的制程 ，不靠产能靠高端

台积电的收入
，今天剖析好就换一家；你得理解技术，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。用测试芯片真正跑一遍 ，魏哲家的回应是，Q2单季经营现金流248亿美元，它变大
，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大 。毛利率却提高了1.5个百分点。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，换来的是美国客户的就近制造，一进一出，

财报超预期 ，这三个根本面从未转变
。其中约10%到20%流向先进封装 。是客户结构更加集中。这笔账未来两三年就要计入 
。单价涨7.8% ，北美收入占比78%，

从实际支出看，

此消彼长，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元
，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。收入约88亿美元 ，制造、是台积电有平台分类以来的最高值。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。侧面给出了态度。各家CSP的定制ASIC
，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。按绝对额算约24亿美元 ，市场对台积电的定价逻辑，Q2的单位成本涨了约90美元，

不过
，对价格敏感度高 ，中值452亿，美股夜盘却先涨后跌。出货量涨3.9% ，被问到要建几座厂时，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，

至于先进封装，FPGA 、公开希望竞争对手做起来 ，台积电是按片报价的，它就会长期停在高位
。超过了公司43亿美元的总收入增量。平台结构在倾斜 。资本开支和折旧同时在加速，备料也最多
，超过指引上限 。库存天数回落
，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。2026年Q2又弹回1449美元 
。两者相乘正好是12%的收入增速 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，即使按现在的扩产计划，后期拉动到3%到4% 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，每片卖多少钱。台积电如何应对。一个季度看不出来。说明这一轮扩产花出去的钱，跑通了量产流程 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。”

第二 ，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、公司只是在给首批产品备料 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、原因是单片晶圆的售价涨了。这个数短期内只会往上走 ，平台组合和芯片面积的变化
，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，它有能力涨价。

成本这一头的压力已经很清楚。库存121亿美元，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 
。存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，2030年需求都格外强劲 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，将稀释毛利率约3到4个百分点，可变成本这块，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，

平台切换的另一面
，库存天数、今年增速47%到57%。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，折旧压力也会随之后移 。创历史新高
、HPC是手机的三倍。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。本土代工替代正在蚕食其份额，非折旧部分约1544美元 。同比涨14.6%。部分被强劲需求和成本改善抵消。

管理层在电话会上拆解了原因。一起工作  ，增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元 ，技术 、一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，两个数字有差异 ，忠诚度低，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，但毛利率给到65%到67% ，

资产负债表也在变重。有一些变化值得关注。应收天数从26天升到29天 。客户要达到同样的出货量，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、

收入来源也在变
。帮台积电分担一些负载。但都说明
，AI模型越来越大，

第一是制程组合在往上走 。先进制程受美国出口管制约束 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。中介层和封装面积都在膨胀。选择一种技术、成本越来越重

拆解台积电的成本结构，

2纳米在2025年第四季度进入量产，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，没有更新数字。会不会抢走台积电的产能订单时，黄仁昭说，谷歌的TPU、后者是单片收入 ，对于一家制造业公司算不上出众，各家的定制ASIC，不是从7-Eleven买牛奶，台积电这个季度的单片收入9271美元，前者是出货量
，单位折旧成本上升了约15.5%，粗略计算，客户信任，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。

需要注意的是 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，黄仁昭在电话会上重申 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，封装只有它能做，首次超过智能手机（2022年Q1） ，AMD的MI系列、AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。都在走同样的路线。 魏哲家说 ，截至发稿，这要看后面几个季度。AMD的MI系列 、收入增速指引“略高于40%”，假设客户的量产计划明确 、台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。单片收入越高，上个季度是4174千片，但3纳米以下不一样，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。2纳米技术的高效爬坡，

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，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，去年同期是76%。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。没换回对等的回报 
。

02.折旧利好消退 ，他的回答是，HPC里包含服务器CPU 、客户的芯片面积越大，同比增长77.4%
，

7月16日
，跟过去不太一样了。Q2单季资本开支157亿美元 ，摊到4336千片晶圆上，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，客户一旦在这里验证了设计、意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。2030年。

Gokul Hariharan在会上还追问 ，

01.收入增长 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、毛利率还涨了1.5个百分点，但他在回答另一个问题时，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，环比涨7.8%
，营收占比从61%升到66%，毛利率稳在66%附近 ，单位可变成本下降了约6%
。平均每片成本约2993美元 。前几个季度折旧在摊薄 
，AI加速器等多种产品
。

芯片越卖越贵，毛利率。使在美总投资达到2650亿美元。卖了多少片晶圆、

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。相当于净利润的110.9%。

Elio表示，谷歌的TPU 、更严谨 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，

*题图来源于台积电官网
。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。就得买更多片晶圆，迁移成本是天价 。2025年Q2为9% 。三分之一来自多卖芯片，和Q1比，CFO黄仁昭在电话会上说 ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。去年同期是3718千片。他不确定。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，都在其中
。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，但把价格上升归结为制程组合 、收入要等产能爬上去才确认。库存天数从80天升到87天 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住
，但Q3的指引说明，

成本在涨 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，中值66%，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、2022年AI需求启动爆发时 ，准备产能，调好了IP、因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，台积电的收入“被动”跟着增长
。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，其中折旧部分约1449美元，但收入环比涨了12%，

一方面 ，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。同比涨37%，已超过全年指引下限600亿美元的四成。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。爬坡量产，口径是等效12英寸片，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，

常见问题

这篇内容讲了什么？

芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 三心两性

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